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格力中央空调成长过程中的“天花板”

编辑:管理员   浏览:  时间:2014-5-16

  

     尽管格力近年来业绩表现持续超预期,但其估值中枢则呈持续回落状态并屡创历史新低,总的来说目前压制格力估值最核心因素在于市场对其成长“天花板”的担忧,我们理解市场对于目前传统空调行业成长空间及格局的判断;不过基于对中央空调行业研究,我们认为随着家用中央空调占比提升及中央空调进口替代加速,国内中央空调产业市场规模或超预期,格力成长空间依旧值得期待。  
  相较于传统空调,家用中央空调具有美观、舒适及占地面积小等优势,目前国内市场仍处起步阶段,销量占传统家用空调比重仅为3.66%,远逊于美国60%左右水平;而随着国内精装修占比提升及装修风格转变,国内家用中央空调规模增长有望提速;而基于目前传统空调及多联机均价测算,其结构性替代有望使得单户空调产值翻倍,同时考虑到目前家用空调销量也有翻倍空间,在此背景下传统家用及中央空调产值空间更为可观。


 随着城市大型工商用建筑面积快速增长及城镇化、节能减排、智慧城市改造逐步推进,近年来国内中央空调市场延续快速增长态势,09-13 年复合增速高达18%;不过目前大金等外资品牌在中国市场依旧占据强势地位,而随着国内龙头企业对核心技术持续突破的同时其在品牌、渠道及售后等方面优势也愈发显著,其有望复制内资品牌在传统家用空调领域所走的进口替代之路, 从而使得内资品牌逐步成为市场主导,并最终走向海外扩张。 
    除此之外,我们看好格力光伏中央空调在厂房领域的推广,逻辑如下:1、分布式光伏前景广阔,且厂房结构适宜于布局分布式;2、光伏发电与中央空调使用周期同步率较高,且搭配使用可明显降低投资成本;3、工业用电投资回收期短,格力 400KW 光伏直驱变频离心机理论投资回收期仅为3.4 年;虽然目前厂房中央空调比例不高,但随着医药、食品及电子等行业对厂房环境要求增加,厂房中央空调有望借助分布式能源快速发展。 


     未来格力在中央空调领域有望借助以上三方面因素实现快速增长,从而带来规模及利润的持续提升;此外,考虑到目前传统家用空调成长空间犹在(目前家用空调市场结构可类比07 年时冰箱市场,未来需求逐步由城市向农村转移)以及格力多元化稳步推进,我们认为在目前时点仍无须对其成长过于担忧,17 年2000 亿收入目标达成应为大概率事件,在此背景下我们依旧看好公司长期发展,维持公司“推荐”评级。 

 

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